<var id="mblq7"><output id="mblq7"><source id="mblq7"></source></output></var>

  • <delect id="mblq7"></delect>

    <acronym id="mblq7"></acronym>
    <input id="mblq7"></input>
        <optgroup id="mblq7"></optgroup>

        東興養基場

        ?才智方 穩財民?

        債市筆記 | 本周市場回顧

        日期:2022-03-11

        點擊關注

        東興基金微固收

        本周債券市場利率先上后下,且前四個工作日的利率上行和周五的下行幅度均較大。

        本周中影響市場的主要因素包括:
        1. 周末政府工作報告正式出爐,較高的增速目標令市場對于穩增長擔憂再起;
        2. 周中關于央行向財政上繳利潤,也有不少觀點擔憂財政發力對市場的影響;
        3. 出口數據與高頻數據一致,強于市場預期;
        4. 受國際地緣政治局勢的影響,油價在短期內快速上行;
        5. 隨著市場下跌,投資者也開始擔心資產下跌到規模收縮的負反饋;
        6. 2月社融數據和貸款結構均顯著低于市場預期。

        對于債券市場來說,一旦消化了經濟增速的更高目標之后,也意味著我們應該把之后對于經濟數據、社融數據也應該以5.5%所對應的新標尺來衡量數據的好壞。

        總體來說,高增長目標對于市場可能意味著以下三點:
        1. 基本面未來的邊際方向對于利率影響偏負面;
        2. 債券資產并非時間的朋友;
        3. 貨幣政策仍將維持寬松這將是市場在未來的主要正面因素。這就意味著之后利率將面臨基本面的負面因素與貨幣政策的寬松預期兩者交織下的震蕩行情。

        貨幣政策目前對市場來說是否還有進一步博弈的空間?在相對較強的一個穩增長訴求下,目前市場投資者并不懷疑貨幣政策可能出現2020年兩會后的快速收緊,而值得關注的問題是,在基本面對市場影響負面,而貨幣政策的進一步寬松又或許可期的情況下,這種寬松是否還有博弈的空間何必要?我們觀察到市場中有不少聲音去爭論未來貨幣政策是策重寬貨幣,還是寬信用,其實這一問題大可不必糾結,因為不管是降準、還是降息其實在寬貨幣的同時本質上都是寬信用導向的政策。

        我們只需關注兩點,一是能否繞開貨幣的寬松,政策直接作用于實體經濟,以實現融資環境的改善,如果邁入這一邏輯之中,市場等來的是總量政策的落空和一些定向的支持政策落地,就可能存在調整的壓力;二是當前的估值水平下,博弈總量寬松的政策是否具有合適的賠率。

        目前LPR與MLF進一步壓縮利差的空間比較有限,同時定向的支持政策和總量政策的一個重大差別在于,總量政策具備相當強的信號意義以扭轉實體的悲觀預期,我們傾向于認為目前貨幣政策進一步寬松的空間仍然并未結束。

        圖1 10年期國債、1年期存單與MLF的利差

        數據來源:Wind
        圖2 票據利率進入三月仍然超越季節性的低迷,顯示融資需求并不樂觀

        數據來源:Wind
        春節過后,盡管在各個維度的政策放松接踵而至,但無論是風險資產還是債券都出現了比較大幅度的調整。我們認為在導致債券市場下跌的若干因素中,最為本質的一條原因可能還是來自于估值,這才導致市場更多的對利空因素反應較大。在一個數量驅動的市場中,估值對于資產價格的影響未必十分明顯,但如果在貨幣政策逐漸走向價格型框架的背景中,估值對于利率曲線則意義非凡。

        一年期同業存單和一年期的MLF,都是作為商業銀行的負債端而存在,由于同業存單屬于同業負債而非一般性存款,所以存單的收益率略低于MLF利率尚屬于正?,F象,但二者利率的偏離理論上不應太大。

        央行在去年的貨幣政策執行報告中也曾經表明“中期借貸便利利率作為中期政策利率,是中期市場利率運行的中樞,國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞中期借貸便利利率波動”。因此存單收益率和政策利率之間的利差就可以表示當前市場流動性溢價的水平,也體現市場對于后續的寬松透支了多少預期。

        從2019年起,如果剔除掉2020年初疫情嚴重的特殊階段,存單利率與MLF倒掛幅度較大的分別是2019年8月底的倒掛33BP,2021年8月的倒掛29BP,和今年春節后的倒掛38BP,相反2020年的11月末二者利差為存單高于MLF利率30BP。雖然理論上存單收益率和MLF并不存在著一個嚴格的波動區間,但參照過去幾年的經驗,也能夠了解到在什么情況下,屬于“估值過高”。

        同時,我們能看到在最近的利率曲線調整中,中短端上行幅度比長端利率要更加明顯,而這當中卻并沒有看到流動性環境有過于明顯的變化,在資金環境尚且穩定的情況下,利率曲線的平坦化上行也難以用寬信用來解釋,所以我們認為中短端之前過高的估值自身修復的訴求可能才是主要原因,另一方面在經過春節后的一輪調整后,目前十年期限的估值已經恢復到接近中性水平。



        【特別聲明】
        1.本文內容均來源于我公司認為可靠的渠道,但所載內容和意見僅作為客戶服務信息,并非為投資者提供對市場走勢、個股和基金進行投資決策的參考。我公司對這些信息的完整性和準確性不作任何保證,也不保證有關觀點或分析判斷不發生變化或更新,不代表我公司或者其他關聯機構的正式觀點。
        2.本文的觀點、分析及預測不構成對閱讀者的投資建議,如涉及個股內容不作為投資建議。我公司及雇員不就本文內容對任何投資作出任何形式的風險承諾和收益擔保,不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失而負任何責任。
        3.本文中所有數據均經核對,如有差錯,以相關數據原始來源所披露為準。
        4.基金或指數的歷史業績不能代表其未來表現。我公司承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資者投資于我公司管理的基金時應認真閱讀基金合同、招募說明書、產品資料概要等文件?;鹜顿Y有風險,投資基金需謹慎。投資者在購買本公司基金前,請認真完成投資者風險等級測評,購買風險相匹配的基金。

        歡迎關注

        東興基金官方網站
        http://www.customair1.com/
        分享到:
        亚洲欧美一区二区骚虎_99在线无码精品秘人口_色色色色网黄色APP下载_一级伦奷视频无遮挡
        <var id="mblq7"><output id="mblq7"><source id="mblq7"></source></output></var>

      1. <delect id="mblq7"></delect>

        <acronym id="mblq7"></acronym>
        <input id="mblq7"></input>
            <optgroup id="mblq7"></optgroup>