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        東興養基場

        ?才智方 穩財民?

        債市筆記 | 上周五市場因何大跌

        日期:2022-02-14

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        東興基金微固收

        上周五債券市場出現了較大幅度的調整,十年期限利率單日上行幅度基本上也是近一年最高。最直接主要的驅動原因應該是上周四晚公布的略超預期的社融,同時美債收益率的上行破“2”也在此之上進一步點了一把火。
        隨著政策對金融周期的關注度提升,以及市場對經濟前瞻預測的訴求,社融一直就是債券市場最為關注的宏觀指標之一。但今年一月份市場對于社融的關注應該是上升到了前所未有的高度,包括前期的各種數據傳言,甚至是社融數據哪天公布都能引起不少的市場猜測,我們認為這件事本身背后的原因更加值得研究。

        而之所以這一次對社融的關注度前所未有,主要原因在于:1. 去年年末政策不斷發力推動今年一月財政前置,要求靠前發力,所以1月份的成績自然也是格外重要;2. 本身1、2月份是經濟數據的空窗期,同時在降息落地后市場對于降息的利好已經消化完畢,暫時缺乏新的能夠為市場指引方向的重磅信息,所以投資者自然將更多的關注點放在社融之上。

        其實一月份的社融因為涉及商業銀行的“開門紅”,單一數據可能未必能有持續性,比如去年1月份社融數據其實結構甚至比今年還要好,但這并沒有改變之后債券和經濟走勢的趨勢。這一數據自身重要程度并沒有那么高,而其能引起這么大的反應主要是市場所賦予了更多的意義和關注。

        市場的反響如此之大,一定程度上顯示目前面對資產的高估值和擁擠趨同的策略投資者的恐高狀態,高估值也決定了之后一段時間市場可能還會面臨政策的利好與利空造成的強烈波動。

        總得來說,1月份社融的亮眼表現首先反映了當前政府極強的穩增長訴求,以及政策的執行效率,這一點也是今年很重要的邏輯線索。而目前社融僅位于觸底后的初期,內生性融資需求尚沒有回升跡象。

        我們之所以去關注結構,核心也是想確認社融的回升持續性是否足夠強,更重要的是貨幣政策有沒有因此轉向的可能。如果現在的結論是當前開門紅的優良成績可能更多是政策刺激下的結果,那么這一種強社融也仍然需要進一步的政策來維持,短時間內寬松的窗口應該并沒有結束。

        對于利率市場來說,社融的回升以及美債收益率破“2”的確對市場的信心造成了一定程度的打擊,但穩增長政策對于債券實際上是喜憂參半的。一方面穩增長的目標下決定了當前債券資產并不是時間的朋友,而另一方面穩增長的訴求和路徑也決定了當前貨幣環境和流動性環境仍然比較友好,市場的做多空間進入到與政策效率賽跑的階段。


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