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        債市筆記 | 美聯儲釋放鷹派信號,海外市場波動加劇

        日期:2022-01-06

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        東興基金微固收

        美聯儲隔夜公布的會議紀要顯示,其在12月的會議上開始計劃開始削減其持有的債券,會議成員說,在美聯儲開始加息后的某個時候,可能會開始削減資產負債表。
        該會議紀要中出現比較大的超預期部分,因此也令海外市場反映強烈。10年期美債收益率大幅上行至1.71%,實際利率上行至-0.82%,二者均接近疫情后的最高點。風險資產在緊縮預期的帶動下同樣出現較大幅度的下跌,隔夜美股市場納斯達克指數大跌3.34%,標普500指數跌1.9%。

        紀要當中超預期的部分主要是兩點:一是關于加息的進程,許多與會者認為勞動力市場的恢復速度令加息條件可能更快得到滿足,紀要公布后美債衍生品市場所反映的3月份加息概率上行至80%附近,這比最初市場所預期的美聯儲加息時點來的更早;二是關于縮表,美聯儲收緊貨幣政策的三個階段分別是縮減QE規模、加息和縮表,本次紀要中顯示與會者認為在開始加息后,相對較短的時間開啟縮表可能是更合適的。

        本次紀要的信息中,幾乎所有信號都指向鷹派的方向,顯示無論是加息的速度還是縮表的時點都早于市場之前的預期,這也是這一次市場反應較大的主要原因。對應到國內的貨幣政策,我們認為主要應強調兩個方面:一方面是國內政策以我為主的空間應大于其他新興市場國家;另一方面是如果更佳平衡貨幣政策與全球市場的聯動,年初寬松的窗口可能更加珍貴。

        2020下半年以來,我們能夠發現較高的經常賬戶順差和偏高的結售匯順差并沒有對應央行外匯占款科目相應的增長。相對應的,我國銀行、企業等民間部門持有的對外資產比重相應提升,目前已成為我國對外資金運用的主體,這有助于優化我國對外投資及收益的結構,也有助于民間部門提升對外資產負債的匹配度”。

        在央行減少匯率市場干預的情況下,高順差對應的不再是官方儲備資產的大幅增加,而是更多的轉化為民間部門對外資產,國際收支的自平衡更加穩固。美聯儲加息的預期仍在強化,投資者很容易習慣的聯想到上一次美聯儲在2017年的加息和同期國內的貨幣政策收緊。但市場的機制和政策框架都有了較多的變化,政策以國內宏觀基本面為主的空間比之前要更大。

        另一方面,參照以往的歷史經驗,國內政策在美聯儲Taper階段放松是有先例的,并且是壓力最小的窗口,之后美聯儲真正進入到加息周期甚至是縮表階段后,雖然仍然存在以我為主的空間,但至少面臨的壓力會有所增大,也增加了寬松的不確定性,所以美聯儲收緊的節奏加快后,同時也可能意味著今年年初的窗口會更加關鍵。


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