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        東興養基場

        ?才智方 穩財民?

        債市筆記 | 本周市場回顧

        日期:2022-01-07

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        東興基金微固收

        本周市場利率以上行調整為主。
        本周影響市場的主要事件分別是:
        1. 元旦前利率市場已經經過了一定幅度的下行,盡管多數投資者仍然認為寬信用和寬貨幣的政策未來均會出現,但在估值偏高的位置上前者在本周占據了主導因素;
        2. 美聯儲隔夜公布的會議紀要顯示,其在12月的會議上開始計劃開始削減其持有的債券。會議成員說,在美聯儲開始加息后的某個時候,可能會開始削減資產負債表。該會議紀要中出現比較大的超預期部分,因此也令海外市場反映強烈。

        美聯儲紀要當中超預期的部分主要是兩點:一是關于加息的進程,許多與會者認為勞動力市場的恢復速度另加息條件可能更快得到滿足,紀要公布后美債衍生品市場所反映的3月份加息概率上行至80%附近,這比最初市場所預期的美聯儲加息時點來的更早;二是關于縮表,美聯儲收緊貨幣政策的三個階段分別是縮減QE規模、加息和縮表,本次紀要中顯示與會者認為在開始加息后,相對較短的時間開啟縮表可能是更合適的。

        其實中美利差或者是中美貨幣政策的方向對于國內市場來說,是一個比較特殊的變量,特殊之處就在于市場對于美聯儲的關注從未消退過,而同時國內市場與海外市場實際上卻又一直沒有形成一個穩定聯動的節奏。

        盡管市場經常出現對于美聯儲政策收緊的擔心,但其實投資者對于美聯儲加息周期做多國內債券這件事也并不陌生,比如在2018年,美債收益率上行與美聯儲加息并存,而國內市場利率下行幅度超過了150BP。我們認為,美聯儲的政策方向僅是在國內同樣出現邊際收緊的信號時起到對悲觀預期強化的效果,而如果國內有明確的寬松方向,美聯儲的收緊就很難扭轉利率的趨勢。
        圖1. 2018年國內利率也曾在美聯儲加息周期走出牛市行情
        數據來源:Wind
        當前市場的關注點基本都放在目前經濟下行的壓力與政策穩增長力度相互角力的線索上,我們認為這一點也的確大概率是今年影響市場走勢的核心因素。在估值偏高的階段中,如果短時間貨幣政策缺乏實質性的刺激,市場也很容易陷入到寬信用的擔憂中而出現調整。

        其實市場上的投資者對于經濟周期運行的方向大多數情況犯的錯誤并不會太多,但對于貨幣政策的判斷卻經常容易陷入誤區。主要是由于對于經濟增長的目標定位有偏差,如果高估的經濟增長的目標容易存在對貨幣政策寬松過度預期,相反如果低估了增長的訴求,同樣也容易忽視寬松的空間。

        當前市場對于今年經濟的下行壓力已經有了比較充分的預期,真正寬松的空間不太可能來自于經濟的超預期下行,而是取決于對于經濟增長訴求的上升。在今年政府對于經濟增長態度的變化應該是一個極為關鍵的關注因素。


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