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        東興養基場

        ?才智方 穩財民?

        債市筆記 | 6月CPI數據出爐,通脹短期放緩,中期仍存壓力

        日期:2021-07-09

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        東興基金微固收

        7月9日,國家統計局公布數據顯示,2021年6月份,全國居民消費價格同比上漲1.1%,全國工業生產者出廠價格同比上漲8.8%,環比上漲0.3%;工業生產者購進價格同比上漲13.1%,環比上漲0.8%。


        CPI環比增長-0.4%,前值為-0.2%,CPI環比變化弱于季節性。當中拖累CPI的主要因素,依然還是食品價格的變化,環比-2.20%。值得注意的是CPI非食品價格環比漲幅本月也出現了回落,從前值的0.2%下降至環比持平,其中服務類的拖累最大,主要除了出行淡季外,還有國內疫情反復的影響較大。

        PPI環比上漲0.3%,同比增長8.8%。本月PPI漲幅的趨緩市場已有較為充分的預期。其中,采掘工業價格上漲3.9%,原材料工業價格上漲0.2%,加工工業價格上漲0.3%。生活資料價格下降0.2%,影響工業生產者出廠價格總水平下降約0.05個百分點。其中,食品價格下降0.5%,衣著價格下降0.3%,一般日用品價格下降0.2%,耐用消費品價格上漲0.1%。
        圖1 CPI非食品、PPI同比短期緩和,但仍在高位


        整體來說,本次數據需要關注的點有
        1. 對國內投資者來說,疫情的反復是前期投資者有所忽視的,但對海外來說,疫情目前仍是未來經濟復蘇路徑上最大的不確定性,近期在海外風險資產上體現的尤為明顯;
        2. CPI中非食品、核心通脹的復蘇進度持續放緩,但方向上目前還沒有掉頭的跡象;
        3. 食品價格在去年6-8月基數偏高,可能依然能夠成為拖住CPI的一大因素,但四季度起在核心通脹和油價的帶動下,CPI的上行將比較確定;
        4. 豬糧比跌入一級預警區間,豬肉價格見底的可能性在加大。

        PPI方面,市場一個主流預期是目前PPI由于同比的基數因素,5月份單月讀數已經見頂,未來回落的趨勢比較確定。但即便按照一個比較樂觀的假設,年內剩余月份PPI環比均在零附近,年底時PPI同比預計回落至7%左右,不太有大幅回落的空間,主要還是高位震蕩。

        另外,如果下半年商品調整后繼續小幅上行,四季度PPI仍有小概率創新高。如果以GDP平減指數和貸款利率來度量實體經濟的實際融資成本,今年實際利率的下行已經非常明顯,已經處在底部區間。

        圖2 年內PPI的回落空間比較有限
        短期市場的焦點仍然是放在貨幣政策和流動性之上,特別是在國常會超預期提到“降準”之后,甚至對于貨幣政策的看法與基本面漸漸分割,邏輯上流行從政策來推經濟。去年6月國常會降準預期的落空,提示我們目前對于未來貨幣政策的判斷還應該回歸本質,也就是落實到對經濟基本面的判斷之上,當前的貨幣政策較以前相比靈活性已經有了明顯加強。

        同時,考慮到央行今年多次強調的在貨幣政策由數量向價格的轉型下,應更加注重貨幣政策的價而不是量,“適時降準”是否等于寬松還應該暫時畫一個問號。我們在享受市場短期的亢奮后,還應該保留一分謹慎,短期局面下貨幣政策無論是向松還是趨緊都仍然面臨約束。


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