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        近期市場點評

        ?才智方 穩財民?

        東興基金市場點評(2023/10/16-2023/10/22)

        日期:2023-10-23




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        ? 01
        A股周度表現
























        上周A股繼續調整,滬指跌破前期低點后繼續失守3000點。具體來看上周上證綜指、深證成指、滬深300、創業板指、科創50指數一周跌幅分別為3.40%、4.95%、4.17%、4.99%, 3.35%,兩市周度成交額3.8622萬億元,日均成交0.7724萬億元,日均成交額較上一周縮量。上周北向資金繼續凈流出240.45億元,日均凈流出48.09億元。上周申萬一級31個行業全部為負收益,煤炭板塊跌幅最小,通信行業跌幅最大,一周下跌7.35%。

        ? ?02
        大勢研判
























        上周A股繼續回落,受海外無風險利率繼續上行和中美摩擦反復影響,北向資金連續多個交易日賣出,滬指跌破前期低點后繼續失守3000點。對比來看,當下我們面臨的環境與2018年四季度幾多相似。全球再次受到強勢美元影響,且程度更加嚴重,中美利差大幅倒掛。國內經濟方面,雖然當下經濟數據連續企穩改善,但相較于2018年,居民和政府杠桿率再度上臺階,地產風險和長期的債務約束加大了投資者對經濟長期的擔憂。交易層面,2018年A股主要受到股權質押平倉風險的沖擊,而當下,受不確定性環境影響,2萬億的北向資金自8月份以來持續賣出,對機構重倉股構成持續性的壓力,中美關系在反復中繼續波折。沒有一個冬天不能度過,2018年那個四季度,投資者對市場同樣充滿悲觀情緒。當下我們在制造業領域有了更多的突破,同時地產和地產政府隱性債問題均在穩步解決。雖然短期,A股市場在外圍的不確定性影響下,繼續面臨資金流出風險。但從估值和基本面匹配情況看,當下A股存在較大的中長期配置價值。


        ? ?03
        策略觀點
























        上周A股繼續回落,受海外無風險利率繼續上行和中美摩擦反復影響,北向資金連續多個交易日賣出,滬指跌破前期低點后繼續失守3000點。當下A股面臨的環境與2018年有諸多相似之處,也有著當下特殊的國際國內問題。

        2018年國慶假期后,A股迎來四季度行情,大盤在假期后連續多天大跌。從海外方面看,一方面由于國慶假期期間美國經濟數據整體偏強,鮑威爾對加息措辭偏鷹派,當時美國10年期國債收益率快速上行至3.2%左右,對全球股市帶來負面溢出效應。而美國對伊朗的制裁抬升了油價的中樞,海外市場出現油價漲至100美元/桶的聲音,油價持續上漲,投資者對能源價格帶動通脹上行產生擔憂。意大利政治風險疊加債務問題進一步發酵,意大利股債雙殺,拖累歐洲股市。同時,美墨加三國達成新版北美自貿協議,意在架空中國。而從國內來看,9月30日公布的中國PMI嚴重低于預期,加大了A股下行幅度。同時,股權質押風險引發A股交易層面的微觀流動性危機。據測算,截止18年10月,有超過97%的上市公司存在股票質押,整體質押規模達到4.92萬億。其中質押比例超過30%的公司有764家,超過50%的公司約150家,部分公司質押比例甚至達到70—80%,而大股東質押比率超過90%以上的公司超過470家。股權質押融資風險問題沒有得到及時有效的化解,導致了大股東流動性風險與投資者信心崩塌。

        在2018年整個四季度,A股市場投資者始終圍繞美債收益率上行,國內經濟基本面惡化,股權質押風險以及中美摩擦升級進行悲觀交易。期間美國三季度GDP,制造業,零售等數據繼續高于預期,聯邦預算赤字在11月創6年新高。美聯儲在12月份繼續加息,為2015年12月以來加息周期的第九次加息。多重因素疊加下,標普500指數在2018年四季度跌幅逾20%,外圍市場的大幅下跌,使得A股的投資者風險偏好始終難有恢復。國內來看,10月和11月PMI均創2016年7月份以來新低,社融在10月份斷崖式下行,消費和工業企業數據均不及預期,PPI下滑嚴重,引發市場對上游企業“債務-通縮”陷阱的擔心。同時,匯率方面,人民幣破“7”擔憂情緒加劇。11月初,中美領導人互通電話,中美關系階段性緩和,但之后華為首席財務官孟晚舟在加拿大被捕,中美關系反復波折。而股權質押方面,雖然國務院、一行兩會、金穩會集體發聲穩定市場預期(重在解決股權質押風險),各地政府紓困專項基金規模合計超過1200億元,但相比數萬億的股權質押規模,投資者信心依然不足。

        對比來看,當下我們面臨的環境與2018年四季度幾多相似。一方面,全球再次受到強勢美元的影響,且程度更加嚴重。10年期美債收益率在上周觸及5%,中美利差大幅倒掛。且當下面臨更為不確定性的地緣沖突,全球大宗商品價格易上難下,高通脹面臨的供給約束更加難以解決。國內經濟方面,雖然當下經濟數據連續企穩改善,三季度GDP好于預期。但相較于2018年,國內居民和政府杠桿率再度上臺階,地產風險和長期的債務約束加大了投資者對經濟長期的擔憂。交易層面,2018年A股主要受到股權質押平倉風險的沖擊,但北向資金在2018年整體繼續維持買入。而當下,受不確定性環境影響,2萬億的北向資金自8月份以來持續賣出,對機構重倉股構成持續性的壓力。中美方面,2018年特朗普政策更加著重于經濟層面的摩擦,市場主要擔心出口下行風險。而當下拜登政府圍繞高科技領域圍追堵截,中美關系在反復中繼續波折。

        沒有一個冬天不能度過,2018年那個四季度,投資者對市場同樣充滿悲觀情緒。當下我們在制造業領域有了更多的突破,同時地產和地產政府隱性債問題均在穩步解決。地產單月銷量年化數據已經達到中樞之下,房地產對經濟拖累最大的時候已經過去。雖然短期,A股市場在外圍的不確定性影響下,繼續面臨資金流出風險。但從估值和基本面匹配情況看,當下A股存在較大的中長期配置價值。





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